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近日在A股掛牌交易的大型股，

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，相較中小型股受到投資人青睞。(中新社)

進入三季度(編按：第3季)後，

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，我國經濟形勢企穩向好，

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，A股上市公司的經營情況也逐步改善。生產者物價指數PPI由負轉正讓以煤炭、鋼鐵、有色金屬為代表的周期性行業受益匪淺，

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，週期性行業盈利情況改善帶領A股走出盈利負增長的陰霾。

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「嚴選」入侵製造工廠 中國電商新模式

首部信披規範出爐 65個強制指標 P2P將在「陽光下」洗牌
進入9月中旬後，

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，A股中以上證綜指和滬深300指數為代表的大盤股指數走勢強於以創業板指數為代表的中小盤股指數，

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，投資者的偏好又開始轉向大盤股。事實上，

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，中小板和創業板的上市公司盈利增速並不弱於市場預期，只不過主板上市公司三季報中亮點頻出，一些被投資者遺忘許久的周期股再度煥發生機。盈利增速由負轉正截至10月31日，A股上市公司2016年三季報披露完畢。Wind資訊統計顯示，前三季度全部A股上市公司歸屬於母公司的淨利潤同比增長3.0%，較半年報的降低3.6%由負轉正。由於金融板塊和石油石化板塊不但體量巨大，而且盈利水平變動影響較高，以銀行為代表的金融類上市公司盈利增速今年持續放緩甚至負增長，而以中國石油和中國石化為代表的石油石化板塊由於所在行業的原因，導致今年以來盈利水平顯著下降，拖了A股上市公司的後腿。A股中的非金融上市公司和非金融石油石化上市公司淨利潤同比(與去年同期數字相較)增速分別為16.2%和22.5%，均較中報的4.0%和12.7%明顯回升。從單季度來看，A股三季度業績同比增長同樣由負轉正，同比增速為19.5%，剔除金融上市公司後同比漲幅為48.9%，三季度單季度盈利能力的高增長直接帶動前三季度業績累計增速由負轉正。具體來看，主板、創業板、中小板三季度淨利潤同比業績增速分別為17%、45%、39%。如果剔除溫氏股份、同花順、東方財富和藍思科技4家盈利規模較大的創業板上市公司，創業板同比增速為46.59%。總體來看，主板近5個季度以來單季度首次出現淨利潤增長，帶動A股前三季度累計淨利潤增速「扭負為正」，而中小板和創業板依舊延續了淨利潤的高增長。分行業來看，三季報淨利潤增速靠前的行業為有色金屬、煤炭、鋼鐵、房地產、建材等周期性行業，TMT、家電、汽車、輕工製造、醫藥、食品飲料等消費性行業業績增速穩中有升。但值得注意的是，A股上市公司今年三季度盈利明顯改善是建立在2015年同期基數較低的基礎之上的。國信證券分析師酈彬表示，2015年三季度A股的營收環比(與上一季數字相較)增速和淨利潤環比增速分別為-5.6%和-26.9%，明顯弱於歷史總體水平，也是2005年以來的最差表現。另外，隨著過去兩年央行的降息，上市公司的財務費用逐步降低。如果以金融機構人民幣貸款加權平均利率為企業的融資成本作為參考，一般情況下企業財務費用率變化大約滯後一至兩年的時間，從2013年年底開始，金融機構人民幣貸款加權平均利率就一直處於下降通道，財務費用率也從2015年3月開始逐步減少。未來隨著融資成本的降低，財務費用率有望繼續下降，成為支撐企業盈利回升的重要因素。PPI轉正支撐週期股週期股(按編：相當於台股的景氣循環股)盈利能力的回升與工業企業產品出廠價格的上升密不可分，PPI同比從6月份的-2.6%回升至9月份的0.1%。在「量穩價升」的態勢下，A股營收增速持續改善。三季度全部A股營收同比增長8.0%，非金融石油石化A股營收同比增長11.6%。海通證券分析師荀玉根認為，PPI同比由負轉正支撐A股淨利潤同比回升。PPI同比從2012年3月開始負增長，一直持續到2016年8月，2016年9月PPI由負轉正說明此前市場供大於求的狀況發生了改變，供需狀態逐漸平衡。非金融石油石化上市公司的淨利潤同比從2012年年底以來也持續保持在-10%至10%的震盪狀態，2016年三季度同比上升至22.5%。未來隨著PPI的穩步回升，有望支撐A股淨利潤同比回升。除產品出廠價格回升外，A股上市公司營收穩步增長同樣重要。我國工業增加值同比從2010年1月的29.2%開始持續下行，2016年2月達到最低的5.4%，整個下行區間共持續了六年，2016年2月之後穩步回升至6.0%的水平。非金融石油石化上市公司營收累計同比同樣從2010年一季度的46.3%開始持續下滑，2016年以來也穩步回升，從2016年一季度的4.4%回升至2016年三季度的7.7%，我國工業總體情況與上市公司情況較為一致。荀玉根認為，收入同比回升與2016年PPP等穩增長政策推動、房地產階段性回暖帶動需求增加有關。工業產品價格的提升和營收的增長直接推動了周期性行業毛利率和淨利潤率的上升。上市公司毛利潤率從2012年一季度17.1%的最低水平觸底回升，至2016年三季度達到19.1%；營業收入同比從2010年一季度的46.3%開始下滑至2015年三季度的-4.6% ，此後逐步回升至2016年三季度的7.7%；非金融石油石化上市公司的淨利潤增速2015年年底下滑至最低的-6.6%，此後逐步回升。毛利率回升、營業收入同比企穩，以周期性行業為首的上市公司盈利情況逐步改善。但申銀萬國證券也給投資者潑了一盆冷水，該券商認為，一方面，當前一些行業盈利的恢復是由於供給側改革的推進以及行政管制導致的人為抑制減少，事實上並沒有完全去產能化，只是階段性退出市場，未來隨著價格的進一步回升以及行政管制的放鬆，會有新產能陸續釋放出來，對上游原材料的價格形成壓力。另一方面，從毛利率提升的結構來看，毛利率提升幅度大的行業主要是受益於PPI同比轉正的周期品和地產產業鏈部分品種，考慮到PPI轉正過程往往會有反復以及地產調控政策對產業鏈上公司的負面影響逐漸顯現，未來毛利率提升空間有限。中小創開始分化相比今年半年報，三季報顯示中小板的盈利增速有所上升，而創業板的盈利增速則有所下降，但是中小板和創業板的盈利增速仍然要好於主板非金融石油石化上市公司。中小板盈利增速從半年報的17.31%上升到三季報的26.67%，剔除寧波銀行、海康威視、洋河股份、國信證券4只龍頭股後，盈利增速從半年報的31.60%上升到三季報的38.07%。創業板盈利增速從半年報的48.95%下降到三季報的45.61%，剔除溫氏股份、三聚環保、網宿科技、藍思科技4只龍頭股後，從盈利增速從半年報的30.80 %上升到三季報的35.16%。總體來看，中小板的三季度營收增速和營業成本增速相比二季度都有所上升，而創業板在三季度的營收增速和營業利潤增速相差不大。外延式併購仍是創業板盈利高速增長的一個重要原因。從三季報的數據來看，創業板企業仍然在進行著大量的外延式併購。但是由於越來越高基數的緣故，外延式併購對創業板企業盈利增速的影響也在減弱。今年前九個月，創業板企業併購類定增的募集規模約為828億元，這已經與2015年併購類定增830億元的資金規模相當。從商譽的角度來看，從2015年三季度至今年6月，創業板的平均商譽同比增速在100%以上。而在今年三季度，創業板商譽的同比增速則下降到了72.79%。但同時，創業板商譽占淨資產的比重仍在上升，從今年上半年商譽占淨資產比重的16.09%上升到了今年三季度的16.93%。這表明外延式併購仍然是創業板增長的重要因素，但是邊際作用可能已經開始遞減了。平安證券分析師魏偉表示，由於創業板越來越高基數的緣故，外延式併購對創業板盈利增速的影響也在逐漸減弱。外延式併購在今年三季度對創業板盈利增速的貢獻為25.29%，這一比例要小於今年上半年的26.19%。復甦背後存風險多數上市公司的盈利處於持續的改善中，但前三季度非金融企業“脫實向虛”的態勢仍未改善。前三季度非金融企業資本開支和在建工程負增長幅度擴大，現金類資產佔比仍在提升，投資性房地產佔比仍處相對高位。酈彬稱，在今年半年報中，非金融上市公司就存在明顯的“脫實向虛”現象。而從三季報的各項財務指標看，非金融企業當前「脫實向虛」的現象仍未改善，實體投資回升仍有待觀察。從資本開支和在建工程方面看，上市公司投資的意願仍然不高。前三季度非金融企業資本支出和在建工程累計同比分別下降3.1%和3.2%，降幅較上半年有所擴大，顯示出企業投資的意願仍然不高。而從產業鏈角度來看，上游資源和中游原材料的資本支出持續負增長，並且降幅有所擴大，與目前的去產能背景相符。儘管中游製造業前三季度的資本支出累計同比增長9.0%，較上半年提升近3個百分點，但主要集中在建築和軍工行業。消費品行業前三季度的資本開支增速均較上半年有所下降。從企業的現金類資產和投資性房地產方面看，現金類資產佔比仍在提升，投資性房地產佔比也處在相對高位。前三季度，非金融企業的貨幣現金和投資性房地產同比分別增長26.1%和24.7%，增速較上半年進一步提升。現金類資產佔比提升至13.5%，投資性房地產佔比連續四個季度處在1.2%的高位水平。相應的，在建工程的佔比則進一步下降至5.1%，體現出非金融企業的資產依舊呈現出“脫實向虛”的態勢。除了上市公司投資意願較低外，三季報顯現的其他問題同樣值得關注。興業證券分析師王涵就認為「地產政策趨嚴+基建或只託不舉」，相關需求改善持續性存疑。從歷史情況來看，地產政策趨嚴通常伴隨著地產銷量逐漸見頂回落。而隨著10月以來核心城市地產監管政策相繼趨嚴，未來地產銷售變化需要密切關注。基建投資方面，從今年以來的變化來看，基建投資的態度或更多是托底經濟，而非強刺激。因此，未來相關需求的改善持續性可能存疑。此外，從三季報看，商貿零售盈利疲弱，但庫存大幅上升，反映終端消費需求疲弱。三季度商貿零售行業庫存同比大幅上升，但同時行業盈利能力和現金流仍然相對較弱，並且庫存周轉率在惡化。因此，行業庫存水平抬升可能是被動行為，或反映出整體終端消費需求較為疲弱。需求疲弱的背景下，需警惕上游漲價過快對中下游盈利的擠壓。本輪原材料價格的快速上漲，並未伴隨需求端相應的大幅改善，而主要源自供給側調整不斷推進的預期。雖然地產銷售和基建對部分行業的需求有一定的支撐，但需求端整體疲弱的情況下，上游價格的過快上漲明顯開始對中下游相關行業的盈利能力形成了擠壓效應。因此，漲價驅動上游行業盈利能力快速提升的同時，基礎化工、機械、紡織服裝等中下游行業在成本和需求的雙重壓力下，盈利能力出現下降。(中時電子報)

文章來源：新金融觀察，