進入2017年，
皮革漆
，人行貨幣政策開始轉向緊縮。(中新社)
進入2017年，
監控系統
，中國人民銀行在貨幣市場動作頻頻。不僅先後提升MLF(中期借貸便利)、SLF(常備借貸便利)和逆回購利率，
泡腳椅
，更連續6日缺席逆回購，
專業噴漆
，引導金融去槓桿的意圖明顯，
豐原新秘教學
，貨幣政策的轉向悄然開始。
中央一號文件是如何成為「網紅」的
國產手機 「漲」聲響起來
中國外匯存底7連降 可「耗」空間只剩3千億美元？
邊際實質收緊市場對寬鬆的期待在春節後被打破。繼1月24日提高MLF利率之後，2月3日，央行公告將7天、14天及28天逆回購利率各提升10個基點，分別至2.35%、2.5%和2.65%。同日，央行還上調了SLF的利率，隔夜品種從2.75%上調35個基點至3.10%，7天和一個月品種各調高10個基點，分別至3.35%和3.7%。至此，央行最為常用的公開市場政策利率已全面上調，收緊流動性閘門的貨幣政策方向得到確認。從市場情緒來看，有些出乎意料。首先，這不太符合節日的喜慶習俗，從業者感嘆，「開工無大吉，卻有大招。」之所以開年就來，大抵是寬鬆預期亟待修正一段時間，央行的公開市場操作始終在向市場傳遞貨幣政策中性偏緊的信號。例如在流動性緊張的時候向市場淨投放，待壓力緩解後，立刻轉向淨回籠。但在1月20日央行使用TLF投放流動性後，市場利率應聲回落，並且存在強烈的TLF常態化預期。在金融市場從業人士看來，央行在此時提高MLF、SLF和逆回購利率，是對TLF操作後市場寬鬆預期的修正，同時也在向市場表明，TLF操作僅為階段性應對流動性緊張的工具。其次，短端資金利率的政策上調令市場頗為意外。跟隨前期MLF利率的調升，此番央行調整重點主要在短端，不僅超預期的上調了作為「利率錨」的逆回購利率，SLF隔夜利率的調整幅度更是達到了35個基點，從效果來看，邊際實質收緊業已形成。興業研究認為，如此大幅度的調整表明了央行堅定去槓桿的決心。通過提高銀行、券商等金融機構相互拆借的成本，可促使大型債券投資者降低杠桿頭寸。對此，建設銀行金融市場部鄭葵方分析稱，本次政策利率迎來全線上調，尤其隔夜SLF利率被大幅調高，是央行去槓桿政策的延續，並通過政策利率向市場釋放流動性從緊的強烈政策信號，引導市場預期，從而抑制資產價格泡沫。在金融槓桿降低到央行的目標範圍前，貨幣政策難以寬鬆。事實上，這三種貨幣政策工具本質功能都是向銀行投放流動性，構成銀行對央行的負債，但在具體功能上是有所分工的。逆回購是傳統的公開市場操作工具，MLF主要用於投放中長期資金，而SLF則主要擔負構建利率走廊上限的職能。從這個角度出發，央行亦可能希望通過利率的調升來抑製過快的信貸投放。春節前曾有消息稱，2017年1月新增人民幣貸款可能會創下天量增量，達到歷史最高值。但在穩健貨幣政策下，央行不會輕易調整準備金利率與存貸款利率。而作為日常調節流動性的MLF、SLF和逆回購等工具的價格抬升，可看做是央行對信貸投放速度較快的回應。市場對此也有變相加息的解讀。原因在於，銀行資金主要的配置途徑即為債券和貸款，彼此具有蹺蹺板效應，資金成本的上升必然傳導至貸款利率，抑制銀行的放貸衝動。逆回購缺席六日從國際經驗來看，美國、日本等國家在放開利率管制後，均選擇了通過調整公開市場利率作為其主要的貨幣政策中間目標。這樣一種方式在操作上具有一定的靈活性，對經濟的直接影響相對溫和，受到不少國家央行的青睞。方正證券首席經濟學家任澤平認為，伴隨著中國利率市場化進程的完成，貨幣政策將逐步從數量型向價格型調控轉型，新的貨幣政策框架正在形成，未來央行通過調整以逆回購、MLF 、SLF利率等為代表的市場利率的調控方式，以實現其貨幣政策目標，或將成為貨幣政策的「新常態」。而在此番上調政策利率的同時，央行還持續暫停了逆回購以回收資金。2月10日，央行在公開市場繼續暫停逆回購操作。至此，央行已經連續6個交易日缺席逆回購，淨回籠資金6250億，創下最近7個月以來的新高。對此，央行給出的理由是，隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，暫不開展公開市場逆回購操作。該做法也印證了維持市場流動性「緊平衡」預期，引導主動去槓桿的意圖。中信證券在分析中稱，央行在資金相對充裕時不繼續投放資金，也沒有為即將到期的大量資金提前釋放流動性，正體現了央行穩健中性的態度，最終達到防風險，去槓桿的目的。至於後市，多數券商認為在流動性不出現明顯緊張的前提下，央行將繼續通過總量和結構上的全面收緊，迫使金融去槓桿，這一過程可能將持續兩個季度左右，其間市場利率將維持高位。但在頻率上，考慮到通脹的節奏、美聯儲加息預期的變化等因素，市場預計央行調整政策利率的動作不會過於頻繁。值得注意的是，此次SLF利率明確與銀行的宏觀審慎考核要求掛鉤。 「金融去槓桿，貨幣政策能做的已經做了。」在華創證券分析師牛播坤看來，去槓桿並非並非貨幣政策一己之力所能完成，還需要MPA和其他金融監管相配合。根據央行要求，自2月3日起，對於不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，發放的SLF利率需在前述利率基礎上額外再加100個基點。(中時電子報)
文章來源：新金融觀察，